2月25日，巴菲特公布了他那著名的致股東公開信。
這個一年一度，被很多投資者奉為價值投資?“圣經”的信，至今已經是第45封。
因為這封信發布后，很多媒體報道，頗有刷屏的意思，身邊很多伙伴也看了。
但，聊起來時，有一種感覺：“看過”和“看懂”，是不一樣的。
今天，選出里面的5個關鍵詞，和你聊聊，希望對你有所啟發。
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“創造性破壞”：市場，是不斷變化的
信的開頭，談到業績時，巴菲特說了這么一句話：
“這些年來，我犯了很多錯誤。”
而犯錯的原因呢？?巴菲特接著寫道：
“資本主義具有兩面性：一方面制度造就了越來越多的失敗者，但同時也帶來了大量改進的商品和服務。熊彼特稱這種現象為“創造性破壞”。”
“犯了很多錯誤”，因為“創造性破壞”。
什么叫“創造性破壞”？
這其實是經濟學家熊彼特最有名的觀點之一：
在經濟增長的故事里，總有人會“創造”，也總有人會因此被“破壞”。
舉個例子，開工廠。
以前紡織靠人工，要請10個工人。
現在有個青年，創造性地引入了紡織機，只要請2個工人就夠了。
因為這個舉動，青年自己成了企業家。青年的工廠也提高了效率，變成了當地最有競爭力的工廠。
但是，另外多出來的8個工人，因此失業了。當地的其它工廠，原本的競爭優勢也被破壞了。
發現了嗎？
在“創造”的故事里，一個又一個聰明而勇敢的人，會通過創新，打破市場現狀。
在帶動新產業，提高生產力的同時，擊敗原來市場里的“老家伙”們。
這批人，往往被叫做：企業家。
而他們的創造帶來的回報，就是每個投資人都在尋找的：超額利潤。
而“創造”的故事，從來都是和“破壞”一起發生的。
在“破壞”的那一面里，被顛覆的舊產業，或被取代的守舊企業們，會不可避免地消亡、淘汰。
對應的，是另一批人的失業，也是最聰明的投資人也不可避免的：失敗。
一面創造，一面破壞。有人崛起，有人失敗。
這，就叫做創造性破壞。
而這個故事，還會一直輪回。就像MP3取代了隨身聽，手機又取代了MP3。
結果，就是這個世界，會無時不刻地處在變化當中。
連巴菲特，也會在這樣變化當中，發生誤判，“犯錯誤”：
“在這一過程中，我投資的其他企業已經消亡，它們的產品被公眾拋棄。”
那，身處這種變化，只能被動應對嗎？
不妨把視線投向，另一個，藏在巴菲特信里的關鍵詞。
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“有效市場”：變化，是有跡可尋的
謙遜如常在股東信中坦誠自己“犯了錯誤”的巴菲特，也有他作為“股神”自信的一面：
“我們的公開交易部門的一個優勢是，偶爾可以很容易地以極好的價格，買到非常優秀的企業。”
“重要的是要明白，股票會不時地以愚蠢的價格交易，可能是高也可能是低。“有效市場”只存在于教科書中。”
什么是“有效市場”？
這是一個，金融學非常著名的概念，也是一個，讓巴菲特態度很不客氣的概念。
在他1988年的那封股東信里，巴菲特這么寫道：
“就我個人，過去在格雷厄姆-紐曼、巴菲特合伙企業與伯克希爾公司，連續63年的套利經驗，說明了有效市場理論有多么的愚蠢。”
比今年信里這句“有效市場只存在于教科書中”，說得還不客氣。
為什么？
因為，“有效市場”理論，對巴菲特，也很不客氣。
在他1988年的股東信里，巴菲特提到：
“基本上，“有效市場”理論認為，分析股票是沒用的。”
翻譯一下，就是：巴菲特，和“巴菲特們”，做的事兒，沒用。
那，“有效市場”確實是這個意思嗎？
還真差不多。
這個理論，假設在市場中，所有和資產相關的信息，都會被所有人準確、充分而迅速地知道。
然后，經過人們理性的選擇，最后及時地反映到資產的價格，比如股價上。
舉個例子。
如果今晚20:00，美國決定要打仗了。那么同樣在20:00，所有市場參與者，比如股票買家或賣家，都會立刻知道這個消息。
還是在20:00，大家都買好了美國石油公司A的股票。
依然是20:00，A的股價就已經飆到它該在的地方了。
整個過程，市場價格都及時、準確、充分地代表了股票的真實價值。
這么一來，所有靠收集、研判信息，尋找有潛力的股票，準備低買高賣賺差價的人，比如投資人，就都沒什么事兒可干了。
這，就是“有效市場”的假設。
基于這個假設，經濟學家馬爾基爾，曾在《華爾街日報》上，公開發表了對巴菲特的不屑：
“無論是誰打破市場的運作規則，充其量都不過是一只幸運的猴子。”
而猴子能將飛鏢投在靶上，完全是因為它的運氣。
對此，巴菲特的回應，是一組數字和一句話。
一組數字：
過去58年，伯克希爾公司市值的，增長是37874倍。
而標普500指數，也就是某種程度的市場“平均分”，漲幅是247倍。
跑贏市場大盤將近150倍的“運氣”。
一句話：
“有效市場”只存在于教科書中。
“有效市場”的假設，也許一定程度上是成立的。人們確實通過信息，做出購買決策，使股票的價格產生了變化。
但對于那些和“及時、準確、理性”賽跑，處理信息和思考決策的投資人來說，價格的變化，和藏在其中的超額利潤，也不是無跡可尋。
但是，在尋找超額利潤的路上，巴菲特也發出了一個警告。
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“運營利潤”：跡象，是可能騙人的
“一個重要的警告：財務報表中的“運營利潤”是我們非常關注的，但這些數字很容易被經理人操縱，只要他們想要這樣做。”
“這種行為真的很惡心。操縱數字不需要天賦，只需要強烈的欺騙欲望。一位首席執行官曾對我說，“大膽而富有想象力的會計”已經成為資本主義的恥辱之一。”
在信中，巴菲特通過這段難得語氣嚴厲的話，讓所有讀者看到了，在尋找超額利潤的路上，?總有些跡象可能會騙人。比如，運營利潤。
什么叫“運營利潤”？“運營利潤”會怎么作假騙人？
首先，“運營利潤”是個財務報表上的指標。而一提到這類指標，往往容易讓人頭大。
因為不是一系列差別細微的定義，就是一串復雜的公式。太復雜了。
也因此，為一些“大膽而富有想象力”的欺騙性操作，提供了空間。
當一個投資者，無論是不是巴菲特，在決定要不要買入、持有、拋出一個股票時，一個繞不過的動作是：查資料。
比如，打開一份財報，看看這個公司的生意，有沒有盈利的能力或潛力。
那怎么看呢？看利潤。
巧的是，這些被看的公司，也知道這件事。
所以，為了讓自己的股票更“好看”，像“運營利潤”這樣的信息，就有可能被“美化”。
而一旦信息被“美化”，所有信息的使用者，比如股票買家，就會產生誤判，受到經濟損失。
那怎么辦？這個道理我明白，但財務報表啊，運營利潤什么的，我看不明白怎么辦？
別怕，我們不妨把事情變簡單。
簡單來說，拋開那些復雜的公式和定義，巴菲特說的“運營利潤”，或者這世界上所有的利潤，其實就是收入減支出。
所以無論利潤表上有多少欄，本質上都是從上往下，一行一行做減法。
而減出來的數字，作為“利潤”來說，當然越大越好。
所以如果財務被操縱，那肯定是奔著把這個減出來的數字做大去的。
怎么做大呢？
其實也簡單，就改兩頭：要么改高收入，要么改低支出。
比如，將不是銷售收入的款項，算到收入里。
怎么樣？聽起來是不是很簡單？
2018年，康美藥業就曾把自己的貨，“賣給”經銷商，做高“銷售收入”，再“運回”給自己。
靠著這種數字游戲，在3年間累計把營業利潤虛增到了20.81億元。
也難怪，巴菲特會說出那句：
“這些數字很容易被經理人操縱，只要他們想要這樣做。”
“操縱數字不需要天賦，只需要強烈的欺騙欲望。”
投資這樣的財富游戲，一定要睜著眼睛玩。
要看得懂大趨勢，也要看得懂小把戲。
但，就好像都買可口可樂的股票，巴菲特是巴菲特，其他人是其他人。
只是看得懂，不一定能成為巴菲特。
巴菲特之所以為巴菲特，還在于一個別人不曾有的行動。
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“保險浮存金”：看懂，還要行動
“自1967年收購第一家財產意外險公司以來，通過收購、運營和創新，伯克希爾的保險浮存金增長了8000倍。
雖然在我們的財務報表中沒有得到確認，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產。”
“保險浮存金”是什么？為什么它對于伯克希爾來說，是“一筆非凡的資產”？
要理解這件事，不妨先回答一個問題：
伯克希爾哈撒韋公司，是干嘛的？
這封股東信里的介紹，是這樣的：
“1965年，伯克希爾還只是一匹“只懂一種戲法的小馬”（即業務組成簡單），擁有一家歷史悠久、但注定要倒閉的新英格蘭紡織企業。
隨著這項業務走向死亡，伯克希爾需要立即有一個新的開始。”
什么開始呢？
“1967 年，國民保險公司成立，我們將資源轉向保險和其他非紡織業務。”
巴菲特的伯克希爾哈撒韋公司，現在的主營業務之一，是保險業。
截至2022年底，伯克希爾的保險子公司雇用的員工有5萬名之多。
2023年伯克希爾的年報里，和保險相關的子公司，也列了一長串。
圖源：伯克希爾2022年報
什么？巴菲特，其實是賣保險的嗎？
他不是投資人嗎？為什么旗下的公司，主營業務是賣保險呢？
不得不說，關于巴菲特，人們第一時間想起的，大多是“股神”，是“首富”。
很少有人想起，巴菲特，還是一家保險帝國的董事長。
而這個身份，恰恰是巴菲特成為“股神”、“首富”的重要基礎。
為什么？
聽聽巴菲特自己的回答吧。在1999年的股東大會上，巴菲特曾大方地分享:
我們的保險業務，為我們提供了保險浮存金。
這是一筆在我們手里但不屬于我們的錢。就像銀行的存款一樣，不屬于銀行，但在銀行手里。
保單持有者，從保單生效起就交保險費給我們。因此，我們在提供保險服務之前，就預先得到了付款。
其次,保險的賠付常常需要很久，特別是需要確認責任時，可能需要花幾年時間才能確認。
在這段時間，錢在我們手里。
所以說，我們手里的保險浮存金，和銀行存款一樣。
但銀行收存款，最起碼要付利息給別人。
而在伯克希爾進入保險行業的29年（截至1995年）里，我們的浮存金總體上，幾乎沒有任何成本。
多年來，我們以非常有利的條款得到浮存金。
更重要的是，要以低成本得到它。
多低呢？在我們的情況下，浮存金是免費的。
并且，和低成本或無成本一樣重要的是，我們的浮存金大幅增長。
免費，且源源不斷、甚至還能大幅增長的資金。
這，才能穩定地支撐他那動輒長達數十年的投資周期。
這，才能一次次促成“股神”那些金額龐大的融資手筆。
這，才能成就巴菲特那著名的“長期主義”。
這，就是保險浮存金，對巴菲特的意義。
現在，再來回看這段2023年股東信里的話：
“自1967年收購第一家財產意外險公司以來，通過收購、運營和創新，伯克希爾的保險浮存金增長了8000倍。
雖然在我們的財務報表中沒有得到確認，但這筆浮存金對伯克希爾來說是一筆非凡的資產。”
真是，“一筆非凡的資產”。
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“喜詩糖果”：行動，和最好的搭檔
今天有人問我，為什么這封帶有年報性質的股東信，會在末尾花那么多筆墨，提到一個不怎么嚴肅的詞：“喜詩糖果”。
比如：
“開市鈴一響，我們就直奔你們的錢包。很快，我們的喜詩糖果鋪賣掉了11噸富含營養的花生糖和巧克力。
畢竟，除了喜詩糖果，還有什么可以解釋查理和我能活到99歲和92歲呢? ”
時間，倒回到1971年。
那一年，芒格做成了一件事：說服巴菲特，買入了喜詩糖果。
這件事，非常難。
因為當時喜詩糖果的出價是凈資產的2.5倍。
而以前的巴菲特，在導師格雷厄姆的“撿便宜貨”式的理論影響下，連凈資產1倍的價格都不會出手。
出價是凈資產的2.5倍的喜詩糖果，是巴菲特投資生涯中，第一次為“品質”買單。
從此，正式將投資理念，轉向了后來“出好價格，買好公司，和優秀的企業共同成長”的階段。
所以，如果沒有?“喜詩糖果”，就大概率不會有股東信里開頭，那足以讓所有人眼前一亮的“可口可樂”收購案例。
如果沒有?“喜詩糖果”，也很難想象，會有后來的“股神”巴菲特，和后來志同道合，攜手打造了“伯克希爾哈撒韋”帝國的投資人組合:?“巴菲特&芒格”。
現在，再看看信里末尾的這2句話，你會不會有一種，不一樣的感覺呢？
“我會在查理的名單上添加一條我自己的規則：找一個非常聰明的高級合作伙伴——最好比你年長一點，并認真地聽取他的意見。”
“畢竟，除了喜詩糖果，還有什么可以解釋查理和我能活到99歲和92歲呢?”
最后的話
回顧這封由“可口可樂”開頭，由“喜詩糖果”結尾的信，你會看到5個看起來并不那么顯眼的“關鍵詞”。
1.?“創造性破壞”：市場，是不斷變化的。
輸贏都是常事。
2.“有效市場”：變化，是有跡可尋的。
投資人要做的，就是去“尋”“跡”。
3.“運營利潤”：跡象，是可能騙人的。
數字會被操縱，投資需要謹慎。
4.“保險浮存金”：看懂，還要行動。
比如，用保險這種“利率”甚至為負的資金杠桿，撬動一個傳奇。
5.“喜詩糖果”：行動，和最好的搭檔。
這5個關鍵詞，藏著巴菲特對財富游戲的理解。
看懂后，再看這封股東信，感受也許會很不一樣。
聽到一些討論說，在這封信里，巴菲特沒有說他的股票虧了。
虧了，是事實。
圖源：伯克希爾2022年報
根據財報，2022年全年，伯克希爾·哈撒韋凈虧損228.19億美元。
也有很多人討論，在這封信里，雖然虧了，但巴菲特還說這是“美好的一年”。
賺了，也是事實。
圖源：2023年巴菲特致股東信
2022年伯克希爾每股市值的增幅，大幅跑贏標普指數22.1個百分點。
但值得注意的，還有一個事實：
圖源：伯克希爾年度股東大會
巴菲特曾說過：“投資是一場伴隨余生的游戲，你最好趁早入場”。
而今年，芒格99歲了，巴菲特也92歲了，一年一度、從不缺席的股東信，也寫到了第45封。
或許，對我們所有人來說，真正重要的話，還有信里的最后一句話：
“我們會玩得很開心，你也會。”
祝福。
